白酒股逆市大涨 啤酒利润持续提升

昨日早盘，三大股指小幅低开，受科技股回调拖累，指数一路震荡下行，沪指失守3000点，深成指、创指一度跌逾1%。盘中白酒股逆市上攻，贵州茅台涨近2%，股价突破1200元大关，再创历史新高。盘面上，板块个股跌多涨少，市场赚钱效应不佳。

目前白酒面临加征消费税，对中小企业影响或最大。从市场反馈来看，高端白酒仍然需求旺盛带动行业景气度持续。中长期看，白酒龙头公司集中度提升的趋势持续进行中，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊、今世缘和顺鑫农业。

从市场反馈来看，高端白酒仍然需求旺盛带动行业景气度持续。1、高端：茅台方面2019Q3预计实现营业收入增长20%左右、归母净利润增长约25%，增速喜人。Q3批价先升后降，但基本是供货节奏的影响，需求方面预计持续旺盛;公司加大市场投放后批价仍然稳定在较高位置(2300元以上)亦是证明。五粮液方面，预计Q3收入增速25%左右，利润增速30%以上，第八代五粮液顺利切换，公司整体量价齐升。泸州老窖方面，销量快速增长，Q3延续H1高增趋势并未放缓;价格跟随策略8月再度提价。

2、次高端，汾酒仍将保持高速增长，收入增速约25%。徽酒持续快速增长，古井预计收入增长20%以上、口子窖收入增长10%以上，古井口子利润均将保持20%以上增速;苏酒方面今世缘持续快速增长，预计收入、利润分别实现25%以上、20%以上增长。

啤酒3季度销量下滑系季度间波动，实际需求整体平稳符合预期，核心变化即吨价提升持续兑现，企业利润率快速提升。3季度全国啤酒市场销量下滑约4%主要系压货导致的季度间波动。我们认为实际啤酒需求保持平稳，符合此前预期。国家统计局数据显示，7、8月份规模以上企业啤酒产量分别同比-4.9%、-4%。

今年全国啤酒市场季度波动显著强于以往，主要系头部企业分别引领了几轮压货，市场需求实际比较平稳。虽然各龙头企业销量同样出现较大的季度波动，但吨价上升趋势非常确定，Q3在去年同期已经相对较高的基数上(18H1提价基本落地)仍然实现较快的增速，增幅3~6%，主要由持续的结构升级、增值税率下降以及少量提价贡献。

利润方面，草根调研显示，各大头部公司在费用控制方面更趋严格，并未因为短期销量波动而引发大规模费用恶性投放，这也侧面映证了龙头公司战略方向的转变。建议关注还原后EBIT、还原后净利润的同比变化，预计华润、青啤、重啤、珠啤的利润率水平持续提升。