三全食品忽然的临时性贷款

三全食品忽然的临时性贷款三全食品账面现金充裕，理财金额不低，同时短期借款激增，创下公司上市以来银行贷款最高纪录，主要受疫情期间临时性借款增加所致。与之类似的，业绩大涨、现金流优异却又大规模增加贷款的上市公司，还有一些。本刊特约作者诗与星空／文8月19日晚间，三全食品(002216,股吧)（002216.SZ）发布了2020年半年报。报告期内，公司营收37.3亿元，净利润4.5亿元。净利润不仅远超上年同期，甚至约等于2015年至2019年净利润之和。半年报显示，公司几大核心产品中，汤圆、面点销售额变化不大，但速冻饺子销量大增，从上年同期的7.56亿元增加到2020年上半年的11.88亿元。疫情期间，广大消费者对冷冻水饺的需求非常大，价格也不断攀升，带动公司毛利提高。在公司的产品供不应求的时候，现金流也非常可观。但是笔者却在公司的半年报里发现了一点异常：疑似存贷双高。优异现金流背后的困惑因为突如其来的疫情，2020年上半年考验企业的不完全是净利润，而是现金流。利润表只会显示公司赚了多少钱，而现金流量表则会显示公司还能不能经营的下去。以至于疫情最严重的时候，很多著名的餐饮行业老总在公开场合称，现金流快撑不住了。三全食品的现金流量表显示，2020年上半年，公司的经营性现金流量净额高达6.76亿元，为史上最佳。公司的应收账款、存货周转率都较前期有了较大的改善，因为资金充裕，应付款项也下降了1亿多元。公司账面现金超过1.34亿元、理财高达8亿元的情况下，却新增了近5亿元的银行贷款。半年报短期借款余额为5.6亿元，创下公司上市以来银行贷款最高纪录。作为家喻户晓的快消品上市公司，三全食品一直是轻资产运营模式，资产规模不大。一般来说，贷款异常增加，要么是公司扩大生产规模，要么核心业务发生了变化。但是，从资产负债表的固定资产、在建工程和现金流量表的投资性现金流项目看，公司并没有大兴土木新增生产线。那么，公司借钱莫非要分红？然而年报里的分红已经分完了，只支出几千万元，半年报则显示，不分红。莫非公司真的是存贷双高？近年来，几家知名企业都出现了存贷双高的现象，具体体现为银行存款较高的同时，长短期借款也比较高。这样的资产负债构成，不符合正常的企业经营逻辑。很多企业都有存贷双高的迹象，不过鉴定真正的存贷双高，需要关注公司的融资成本，主要是利息支出。当公司的融资成本超出净利润的30%甚至更高的时候，就可以认定其贷款不正常。三全食品是不是这样？报表显示，公司的利息支出虽然略有增加，增加到了520万元，但和净利润相比，几乎可以忽略。在半年报里，笔者终于找到了解释短期借款激增的原因：主要是疫情期间的临时性贷款增加所致，目前已偿还。问题来了，公司上半年的经营形势这么好，为什么会有大额临时性贷款？原来，为了经济复苏，各地推出了各种惠农贷款，在一些地区，最低的贷款利率只有正常情况下的50%。但不是所有企业都可以申请这种贷款，从各地发布的优惠政策看，大部分惠农贷款都对企业盈利情况有要求，比如营收下降、亏损等企业才有资格，如此一来，上半年赚到盆满钵满的三全食品是如何拿到这类贷款的？再仔细看，三全食品旗下有60多家参控子公司，虽然公司整体盈利，但部分子公司亏损，就符合优惠条件了。拿到这些优惠贷款后，公司去做什么了？如上文所述，从固定资产、在建工程和现金流量表的投资性现金流项目看，既没有扩大生产线规模，也没有发生较大的并购等投资情况。再结合现金流量表，理财产品金额增加。保守策略并无错随着金融市场的繁荣，从2016年前后开始，A股公司开始普遍购买银行理财产品。当时上市公司购买理财也引起了很多投资者的质疑，闲置资金投入再生产或者进行并购难道不比买理财好？事实证明，购买理财是处于平稳发展期的上市公司最佳的投资渠道，既能有一定的收益，又能维持充裕的现金防范不可控的风险。虽然2019年银保监会出台了银行理财产品不得再保本的规定，大量公司依然选择了购买风险较低的理财产品。最为典型的莫过于方大炭素(600516,股吧)（600516.SH），钢铁行业的供给侧改革给公司带来了业绩暴涨。但公司对市场形势定位精准，顶住压力，并没有急于扩大生产线，而是将收到的现金悉数买了理财，用于涨工资、分红。方大炭素的2020年半年报显示，公司营收规模不及上年同期的一半，但账面现金和理财产品高达115亿元，没有后顾之忧。2020年上半年速冻食品的经营情况，和当时的方大炭素非常像。如果盲目扩产，几乎可以确定的是，未来消费市场很难支撑起更大的销量。从这个角度看，多购买理财的确是三全食品最好的选择。从上市公司半年报看，业绩大涨、现金流优异却又大规模增加贷款的，三全食品并不是个例。尤其是和农业相关的行业，几家业绩暴涨的上市公司，都存在这种现象。其中，业绩增加和贷款增加，都没什么问题，可以理解为公司为了生产规模扩大进行贷款，但同时理财也有增加的，则说明公司有可能通过各种手段使用低息贷款从事非实体业务。同样的例子是中粮糖业(600737,股吧)（600737.SH），由于糖价和番茄酱价格增长，公司业绩华丽，同时账面现金较上年同期增加14亿元，购买了5.28亿元的理财产品，但却增加了10多亿元的短期借款。发放优惠贷款的初衷，是为了帮助困境里的中小企业渡过难关，并不是为了普惠。在疫情期间，只要不弄虚作假，企业去争取可能的优惠贷款，金融机构也没有理由阻碍，符合企业利益最大化的原则。类似三全食品这种财大气粗的企业，只要确实符合条件，能够申请到这种贷款，也无可厚非。但从金融政策的实施效果来看，有违公平。尤其是，这对于真正缺钱的中小企业似乎不太公平。从预收款项到合同负债在阅读2020年半年报的时候，很多投资者对突然出现的合同负债和突然消失的预收款项表现出了困惑，合同负债是新会计准则实施后的项目。根据财政部要求，海外上市公司在两年前就开始启用合同负债项目了，其余的A股上市公司则在2020年全面启用。按照新收入准则的规定，绝大多数预收款项需要计入合同负债，所以大致可以将合同负债和往年的预收款项进行对比。三全食品半年报的合同负债为4.2亿元，较上年同期的2.8亿元预收款项增幅明显。合同负债均来自经销商的定金，这意味着公司不仅上半年经营良好，下半年的订单也非常充足，2020年全年业绩比较乐观。换个视角考虑，餐饮行业逐步恢复正常后，公司2021年的业绩压力就会很大，几乎可以肯定的是，公司的速冻水饺业务不会像2020年上半年这么旺销。这对于投资者来说也是一个提醒。突发疫情导致的财报数据巨变，掩盖了公司部分业务的良好表现。一是以火锅等餐饮领域为主的速冻食品在二季度表现抢眼，二是正在和711合作的鲜食业务正在有序推进。这两部分业务将是公司未来很长一段时间的增长点，只不过要到2022年疫情对财务数据的影响消除后，才有可能崭露头角。经营思路的悄然转变三全食品的前三大股东分别是陈南、陈希、陈泽民，各持股9.9%左右。1943年出生的陈泽民逐渐退出企业管理，逐渐把大权交给陈南、陈希。Wind显示，陈泽民在2020年7月质押了手头持有的27%的股权。虽然比例不算高，但考虑到他的年龄，这是一个趋势，大股东有通过各种手段套现股权的可能。不仅如此，他手里的股票数也从2015年的8243万股悄悄降到了7768万股。新老交替的三全食品，未来有了一些变数。从公司资本层面的变化中也能发现，公司的经营理念悄然变化。2019年10月，公司将郑州全生农牧科技有限公司（下称全生农牧）转让给子公司成都全益食品有限公司；2020年1月，成都全益食品有限公司转手将全生农牧卖给了新希望。据天眼查，全生农牧成立于2013年，核心业务是种猪繁育及销售、畜禽养殖及销售。是三全食品把触角伸向上游产业链的一次尝试。出售该子公司，也标志着三全食品的多元化转型之路告一段落。

TAG标签：