兴业个股北新建材石膏板行业一枝独秀
公司估计未来8-10年行业潜在容量达40-50亿平米,较2012年23亿平米的水平翻番。未来行业的成长动力一是下游建筑装修市场的基数增长;二是石膏板作为吊顶材料渗透率的进一步提高;三是石膏板在隔墙应用上可能取得的突破,即突破目前主要在办公楼应用的格局,在高端住宅、城市民用建筑上应用率提高;四是石膏板二次装修需求的稳步释放。公司的绝对规模优势源自单位能耗、采购成本及投资效率的成本优势极强的渠道掌控能力固化其绝对领先的行业地位。2013年上半年公司石膏板销量达5.3亿平米,同增14%,未来将进一步侵蚀小企业的市场份额。
发展轻钢龙骨业务,提高石膏板与龙骨的配套比率。上半年龙骨业务增速亮眼,同增24.3%(石膏板收入同增13.3%)。公司正在大力推广的石膏板搭配龙骨的应用有望成为新一轮的增长引擎。目前公司龙骨与石膏板的配套比率不足,大部分生产线没有完全配套。未来公司将提高龙骨与石膏板的配套比率,集中目前较为分散的龙骨市场。
发展新型房屋战略不变,积极开展海外业务。上半年由于赞比亚新型房屋项目结算基本完成,其他产品收入同减34.5%。但公司对新型房屋节能环保、工期短等优势十分有信心,在国内市场(如新农村建设、住宅、别墅)及国际市场(如印度、澳大利亚、斯里兰卡)均在积极推广。公司预计新型房屋业务结构将更加将健康,发展将更为可持续。
将矿棉板打造为公司第二个核心拳头产品。2012年公司即提出“用3年时间成为亚洲最大的矿棉板企业”的目标,推广矿棉板在隔音要求较高的医院、机场、学校等公共场合建筑吊顶中的应用,提高性价比较高的矿棉板的市场占有率。
我们的看法:估值偏低,具备投资机会。我们在公司中报点评《一马当先,穿越周期,盈利增长》中提出,未来1~3年内石膏板仍有进一步成长的空间,行业维持10%左右的增速问题不大,而公司渠道深耕、竞争优势强化及产能进一步释放,将占据行业大部分增量、进一步侵蚀小企业市场份额,收入及盈利保持平稳增长是大概率事件,目前市场对公司成长性预期过于悲观,估值偏低。短期来看,2013年原材料价格下降推动毛利率改善将是全年盈利改善的主旋律,同时关注下半年公司期间费用控制及资产周转的管理。尽管进入6月份,美废的美元价格有所抬升,但国内青岛港的美废价格仍未有调整,短期内美废价格没有强势上涨的趋势,此外煤炭价格仍在持续下探,预计下半年成本端的影响偏正面,全年毛利率提升可期。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.51、1.78、2.05元,对应PE分别为11.810.08.6倍。(兴业证券(601377))
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