原油价格跌跌不休 过剩预期取代供应紧缺论调

低油价有助于降低企业成本、增加企业效益，对于目前信用利差维持高位的情况下，企业盈利前景改善或在一定程度上利好信用。

原油价格跌跌不休

近期，国际油价连跌7周，布伦特原油期货价格由今年10月3日高点86.29美元/桶下滑至11月30日的59.09美元/桶，跌幅超过3成，该价格也创出13个月新低。

原油价格跌跌不休，主要受三方面因素推动。一是原油供给过剩预期持续发酵。今年三季度以来，在美国页岩油产量上升、主要产油国无意减产等因素影响下，市场对原油价格供给过剩预期持续发酵。二是美元走强。美国经济相对其他经济体增长强劲，非美货币持续走弱，美元上升对原油价格构成抑制。三是交易情绪影响。8月中旬市场普遍预期布伦特原油存在突破100美元/桶的可能，但时隔两个月不到，原油价格就急转直下，情绪因素在其中起到关键作用。

国际原油在短期价格水平再度大幅下挫的概率偏低，但并不意味着原油价格就此展开反弹行情，未来3—6个月布伦特原油价格或在每桶50美元至75美元附近波动。在低油价情况下，有哪些投资机会涌现?

从中微观层面看，低油价对国内行业企业影响存在两面性，对于能源供给方面，例如，能源勘探、开发、贸易为主要盈利模式的企业，低油价将压缩这些行业企业的利润空间;但对于那些将原油作为投入的行业企业而言，低油价将降低其运营成本、增强盈利能力与竞争力，例如：航空与物流交通运输业，汽车行业，中下游化工，农业行业等。

比如，对交通运输业来说，燃油支出约占航空公司成本的三成左右，低油价将直接提振航空公司的盈利表现。对物流业来说，由于物流业竞争加剧，能源成本支出对物流企业盈利也构成影响。对化工行业来说，那些将原油作为中间产品投入的行业，如原油中下游化工产品，烯、苯等基本化工原料，合成化纤、合成橡胶等有机化工原料，还有农用化肥等，低油价有助于降低这些行业的成本。但是，企业受益程度与企业在产业链中的议价能力有关，其中拥有核心技术和规模效益的企业受益相对大。

对于消费来说，理论上低油价有助于降低家庭能源消费支出，抑制通胀，增强家庭消费支出能力;同时，从商品互补性看，低油价有助于降低能源消费成本，刺激汽车等耐用消费品的需求。但低油价对新能源行业发展构成冲击，由于新能源的技术与普及仍有待提高，原油价格长时间维持低位或挤压新能源需求。

低油价对债市影响主要体现在两个方面：一是降低通胀压力。低油价将降低物价上行压力，市场对于央行收紧政策预期降温。二是缩窄信用利差。我国是以工业制造业为主的经济体，民营企业在制造业中的比重大，低油价有助于降低企业成本、增加企业效益，对于目前信用利差维持高位的情况下，企业盈利前景改善或在一定程度上利好其信用。

此外，低油价有助于降低欧美通胀压力，欧美主要央行的政策收紧步伐或将有所放缓，其对新兴市场的外溢性减弱。低油价还将带来能源支出减少，保持外汇储备稳定，也有助于人民币汇率稳定。

过剩预期取代供应紧缺论调

不难发现，今年油价先涨后跌的主要逻辑依然是供应端预期变化。前三季度，油价强势的根基未见松动，依然被欧佩克切实履行减产协议、伊朗石油出口将被美国制裁以及委内瑞拉持续性减产等多方面因素呵护。

供给侧主动性收缩扩大了原油的溢价空间，一度被投资者认为会涨至100美元/桶。不过，随着美国、俄罗斯等非欧佩克国家与以沙特、伊拉克、利比亚为首的欧佩克国家大幅增产，叠加美国给予8个国家进口伊朗石油的豁免权，延迟了供应缺口出现的时间点，油价强势的根基出现动摇，上涨逻辑崩塌，继而被供应过剩的论调取代。

业内人士认为，以美国为代表的非欧佩克国家的原油供给增速已经超过全球需求增速100万桶/日。其中美国能源信息署(EIA)称，2018年美国原油产量达1100万桶/日，预计2019年将超过1200万桶/日。

作为原油市场调节者,欧佩克如果想稳定油价在合理水平，就必须立即采取行动——在12月6日的欧佩克产油国大会上达成削减产量的共识并付诸实施。但笔者十分担忧，沙特投鼠忌器的纠结心态，会导致欧佩克产油国失去重要的减产力量，从而令供应侧干预失效。预计2019年一季度油市供应过剩的局面仍难改善，油价反弹只能指望需求端迎来契机。